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央行公布的金融機(jī)構(gòu)信貸收支統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)揭示了一個(gè)事實(shí)：銀行正持續(xù)加碼債券投資。記者7月1日查閱到，中資中小型銀行債券投資余額從去年6月開(kāi)始連升11個(gè)月，至今年5月末達(dá)到46.41萬(wàn)億元，今年以來(lái)余額增加3.6萬(wàn)億元；中資大型銀行債券投資余額從去年4月開(kāi)始連升13個(gè)月，至今年5月末達(dá)到49.54萬(wàn)億元，今年以來(lái)余額增加2.65萬(wàn)億元。

業(yè)內(nèi)人士坦言，這是銀行在資產(chǎn)端承壓下的被動(dòng)選擇，尤其是對(duì)中小銀行而言，當(dāng)可以覆蓋資金成本且風(fēng)險(xiǎn)可控的貸款項(xiàng)目難覓時(shí)，債市成為其資產(chǎn)配置的主戰(zhàn)場(chǎng)。

債券投資保持升溫態(tài)勢(shì)

結(jié)合央行披露數(shù)據(jù)，記者梳理發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前各類(lèi)銀行債券投資余額普遍處于高位。其中，今年5月末，四家中資全國(guó)性大型銀行（工農(nóng)中建）債券投資余額達(dá)到40.39萬(wàn)億元。

“農(nóng)商行自營(yíng)投資配置的主要是債券，因?yàn)橛斜O(jiān)管評(píng)級(jí)等約束條件，所以我們主要的配置標(biāo)的是利率債和地方債?！蹦喜康貐^(qū)某農(nóng)商行金融市場(chǎng)部副總經(jīng)理說(shuō)。

當(dāng)前市場(chǎng)呈現(xiàn)“低利率、高波動(dòng)”特征。資產(chǎn)端普遍經(jīng)歷了收益率下行。5月20日，1年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）、5年期以上LPR均較前期下降10個(gè)基點(diǎn)，銀行存款利率開(kāi)始新一輪下調(diào)。資產(chǎn)端波動(dòng)性呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，加劇了資產(chǎn)配置的復(fù)雜性。

在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，部分金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)較好的城商行、頭部農(nóng)商行，提升了債市交易賬戶規(guī)模，捕捉波段交易機(jī)會(huì)，從過(guò)去簡(jiǎn)單持有到期吃票息的“配置盤(pán)”模式，向精細(xì)化、多元化、追求交易收益的“配置+交易”模式轉(zhuǎn)變。

東部地區(qū)某農(nóng)商行金融市場(chǎng)部總經(jīng)理表示：“當(dāng)前債市靜態(tài)收益率較低，我們會(huì)適當(dāng)提升交易盤(pán)的配置權(quán)重。綜合來(lái)看，我們的操作會(huì)偏中性，既不過(guò)度激進(jìn)，也不過(guò)度保守?！?/p>

債券投資持續(xù)擴(kuò)張并非沒(méi)有隱憂。華泰證券研究所所長(zhǎng)張繼強(qiáng)認(rèn)為，對(duì)于銀行來(lái)講，債券投資發(fā)揮著非常重要的流動(dòng)性調(diào)節(jié)作用，除了需要滿足銀行可能的流動(dòng)性要求（資產(chǎn)投放等），還需要滿足各項(xiàng)監(jiān)管流動(dòng)性指標(biāo)要求?？梢哉f(shuō)，保障銀行的流動(dòng)性安全是銀行自營(yíng)債券組合投資的優(yōu)先考量。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓

“說(shuō)白了，還是銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓，進(jìn)行債市投資是信貸擴(kuò)張乏力下的被動(dòng)選擇。”當(dāng)被問(wèn)及銀行債市投資規(guī)模持續(xù)增加的原因時(shí)，前述東部地區(qū)某農(nóng)商行金融市場(chǎng)部總經(jīng)理表示，銀行存貸利率的下行速度趕不上資產(chǎn)端收益率的下行速度，“這讓銀行比較難受”。

在中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明看來(lái)，銀行配債的底層邏輯是存貸增速失衡，欠配壓力加大。近年來(lái)銀行存貸增速不匹配的問(wèn)題逐漸顯現(xiàn)，今年4月銀行存貸同比增速差達(dá)到近五年峰值；國(guó)有大行存貸供需失衡的問(wèn)題尚不明顯，中小型銀行在貸款定價(jià)、輻射客群方面均處于劣勢(shì)，面臨較大的缺資產(chǎn)難題。而存款定期化現(xiàn)象未見(jiàn)有效改善，息差壓力進(jìn)一步加大了銀行資產(chǎn)端的收益壓力。

“在負(fù)債端，銀行持續(xù)推進(jìn)存款降息，核心在于引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)成本有序下行，從而減輕機(jī)構(gòu)的盈利壓力；在資產(chǎn)端，若銀行缺資產(chǎn)問(wèn)題得不到有效解決，對(duì)債券資產(chǎn)的配置需求將長(zhǎng)期保持在較高水平。”明明認(rèn)為。

華北地區(qū)某農(nóng)商行相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人坦言：“找到能覆蓋資金成本、風(fēng)險(xiǎn)可控的貸款項(xiàng)目越來(lái)越難，買(mǎi)債是當(dāng)下的務(wù)實(shí)選擇?！?/p>

招商銀行行長(zhǎng)王良在該行2024年度股東大會(huì)上表示，招商銀行金融投資類(lèi)資產(chǎn)占比不斷提高，這是銀行在資產(chǎn)配置上主動(dòng)作為的結(jié)果，也是銀行業(yè)因融資需求和客觀形勢(shì)變化而調(diào)整的結(jié)果?！斑^(guò)去，中國(guó)銀行業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以信貸資產(chǎn)為主，但是這幾年貸款利率下行、風(fēng)險(xiǎn)有所上升，債券投資尤其是國(guó)債、地方債以及一些企業(yè)的信用債發(fā)行規(guī)模較大。由于國(guó)債和地方債可以達(dá)到免稅的效果，且資本占用少、風(fēng)險(xiǎn)小，所以我們主動(dòng)加大了債券資產(chǎn)的配置力度。這幾年隨著市場(chǎng)利率下行，取得了非常好的投資收益?！蓖趿颊f(shuō)。

回溯2024年以來(lái)的債市行情，債券收益率整體處于下行態(tài)勢(shì)。截至7月1日記者發(fā)稿時(shí)，10年期國(guó)債收益率為1.65%。

審視自身資產(chǎn)配置能力

值得一提的是，近年來(lái)銀行投資收益對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)起到明顯支撐作用。以2024年為例，在整體債牛行情下，部分銀行兌現(xiàn)存量債券浮盈，其他非息收入增速明顯：超九成A股上市銀行去年投資收益實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，在一定程度上緩解了營(yíng)收壓力。

在多位受訪人士眼中，債券業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)本為互補(bǔ)關(guān)系，在不同時(shí)期，存貸業(yè)務(wù)和債券業(yè)務(wù)對(duì)銀行的貢獻(xiàn)有所不同。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能較弱時(shí)期，存貸業(yè)務(wù)增長(zhǎng)困難，不良資產(chǎn)需要用盈利化解，這時(shí)候就需要債券業(yè)務(wù)反哺?jìng)鹘y(tǒng)業(yè)務(wù)。

只不過(guò)各家銀行因監(jiān)管要求、資金成本和考核激勵(lì)、投資能力有所不同，表現(xiàn)出不同的配債行為。張繼強(qiáng)表示，國(guó)有大行的風(fēng)控更加嚴(yán)格，債券投資更多考慮安全和流動(dòng)性要求，中小銀行會(huì)更多考慮效益因素。

“以前我們買(mǎi)債就是‘買(mǎi)了放著’，現(xiàn)在不一樣了。債市波動(dòng)較大，僅靠票息是不夠的，得懂點(diǎn)交易策略，我們會(huì)利用衍生品工具等對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)?！鼻笆瞿喜康貐^(qū)某農(nóng)商行金融市場(chǎng)部副總經(jīng)理的這句話，折射出當(dāng)下大部分中小銀行開(kāi)展債券投資的一大難處。

前述南部地區(qū)某農(nóng)商行金融市場(chǎng)部副總經(jīng)理認(rèn)為，中小銀行的金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)應(yīng)回歸本源，從市場(chǎng)化角度做到盈利與風(fēng)險(xiǎn)的平衡，建立健全合理風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，引導(dǎo)長(zhǎng)期利益與短期利益平衡，核心是人才的培養(yǎng)，包括管理層和業(yè)務(wù)人員。

上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任曾剛表示，未來(lái)，中小銀行需苦練內(nèi)功，深耕本地市場(chǎng)，創(chuàng)新產(chǎn)品與服務(wù)，提升信貸投放能力，增加對(duì)金融“五篇大文章”領(lǐng)域信貸投放，將金融活水精準(zhǔn)滴灌至實(shí)體經(jīng)濟(jì)最需要的領(lǐng)域。同時(shí)，銀行應(yīng)重新審視自身資產(chǎn)配置能力，持續(xù)提升債券投研與交易能力，更好地管理投資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。