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證券時(shí)報(bào)記者 王蕊

上周，受在港中資券商獲批虛擬資產(chǎn)交易牌照利好推動(dòng)，申萬證券二級(jí)指數(shù)迎來久違的大漲7.62%，為券商板塊上半年行情收官增添了驚艷一筆。

今年上半年，A股一二級(jí)市場(chǎng)同步回暖，各類穩(wěn)市舉措不斷出臺(tái)，上市券商上半年經(jīng)營獲得有力支撐。

對(duì)此，券商分析師預(yù)計(jì)，今年上半年，上市券商業(yè)績可維持同比兩位數(shù)的增長勢(shì)頭。

一二級(jí)市場(chǎng)同步升溫

Wind數(shù)據(jù)顯示，在剛剛落幕的上半年，A股市場(chǎng)日均成交額為13902億元，同比增長約61%。截至6月底，市場(chǎng)兩融余額達(dá)18505億元，同比增長25%。此外，今年前5個(gè)月，A股新增開戶數(shù)超1095萬戶，同比增逾30%。業(yè)內(nèi)人士表示，相對(duì)于去年同期，今年上半年A股二級(jí)市場(chǎng)交投明顯回暖，將有效推動(dòng)券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)營收增長。

與此同時(shí)，今年上半年A股股權(quán)融資規(guī)模達(dá)7610億元，同比增長超400%。其中，首發(fā)（IPO）項(xiàng)目51個(gè)，同比增加7個(gè)；首發(fā)募資374億元，同比增加15%，尤其二季度募資達(dá)209億元，IPO顯著回暖。再融資市場(chǎng)亦明顯活躍，上半年定增募資累計(jì)達(dá)6959億元，為去年同期的7倍以上。

廣發(fā)證券非銀首席分析師陳福表示，2025年上半年，市場(chǎng)交投活躍度顯著超越去年同期，募資市場(chǎng)回暖態(tài)勢(shì)明確，IPO微增，再融資與債券融資貢獻(xiàn)主要增量，驅(qū)動(dòng)整體融資規(guī)模顯著擴(kuò)張。股權(quán)承銷行業(yè)集中度前十券商占比突破九成，頭部券商格局穩(wěn)定且業(yè)績高增；債券承銷市場(chǎng)集中度持續(xù)攀升，頭部券商憑借穩(wěn)健增速鞏固主導(dǎo)地位。

與此同時(shí)，港股A+H上市潮也給券商提供不少業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。今年5月，港股IPO募資額超560億港元，為近3年單月最高值。申萬宏源非銀行業(yè)首席分析師羅鉆輝表示，除自營投資和財(cái)富管理兩大傳統(tǒng)支柱業(yè)務(wù)外，國際業(yè)務(wù)也是2025年券商業(yè)績的主要增量來源之一。頭部券商正圍繞境內(nèi)企業(yè)出海融資、跨境并購、跨境財(cái)富管理等業(yè)務(wù)布局海外市場(chǎng)。

自營投資仍是勝負(fù)手

結(jié)合上市券商一季度業(yè)績，平安證券非銀首席分析師王維逸認(rèn)為，受益于A股市場(chǎng)回暖、成交活躍度提升，多數(shù)上市券商業(yè)績同比顯著改善。部分券商加大方向性投資布局，帶動(dòng)自營投資業(yè)務(wù)收入大幅增長。頭部券商普遍以客需業(yè)務(wù)為核心，投資收入表現(xiàn)更具韌性。

他強(qiáng)調(diào)，2025年一季度，上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)投資業(yè)務(wù)收入486億元，同比增長46%，且收入占比高達(dá)39%，甚至明顯高于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)26%的占比。展望全年，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)雖然受益于市場(chǎng)活躍度回升，但同質(zhì)化競(jìng)爭格局難以打破，投行、資管等輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)仍然承壓，各券商業(yè)績表現(xiàn)的勝負(fù)手仍是自營投資業(yè)務(wù)。

“券商的杠桿反映擴(kuò)表能力與用資效率，與ROE（凈資產(chǎn)收益率）直接相關(guān)。輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)費(fèi)率受損的當(dāng)下，把握杠桿提升的路徑與空間對(duì)于展望券商盈利與估值的提升至關(guān)重要?！标惛１硎?，近年來，表外資產(chǎn)（證券衍生品、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、融資承銷承諾及對(duì)外擔(dān)保等）的擴(kuò)表能力重要性明顯提升，分化依舊顯著。當(dāng)前10家頭部券商平均表內(nèi)外杠桿，2016年至2024年提升了66%，表外資產(chǎn)的主要貢獻(xiàn)增長來自證券衍生品業(yè)務(wù)。

陳福表示，頭部券商杠桿更具優(yōu)勢(shì)，杠桿提升更具空間。頭部券商的杠桿分化優(yōu)勢(shì)來源于泛自營投資和國際化布局。在固收規(guī)模占比已持續(xù)提升背景下，客需及多元配置的轉(zhuǎn)型訴求加大。權(quán)益非方向性規(guī)模提升受限，做市、方向性自營或成擴(kuò)表支撐，風(fēng)險(xiǎn)敞口及業(yè)績彈性有望提升。同時(shí)，境外客需資本中介業(yè)務(wù)更具發(fā)展空間，創(chuàng)新產(chǎn)品與投融資協(xié)同提升盈利能力。

業(yè)績估值有望同步提升

“隨著市場(chǎng)環(huán)境改善，2025年上半年券商業(yè)績可維持同比兩位數(shù)增長?！?羅鉆輝表示，政策端利好、流動(dòng)性支持是今年券商板塊最大看點(diǎn)。政策面上，對(duì)中長期資金入市提出投資A股規(guī)模、比例的明確指標(biāo)要求；公募基金高質(zhì)量發(fā)展則會(huì)逐步修正行業(yè)配置，當(dāng)前明顯欠配的券商板塊或?qū)⑹芤妗Ａ鲃?dòng)性方面，降準(zhǔn)降息“組合拳”、“非對(duì)稱性降息”等舉措，也將進(jìn)一步為市場(chǎng)帶來增量資金。

羅鉆輝強(qiáng)調(diào)，在中長期資金入市、公募新規(guī)下，券商板塊景氣度上行，行業(yè)整體有望實(shí)現(xiàn)盈利與估值雙升，自營投資、財(cái)富管理和國際化布局成為差異化競(jìng)爭關(guān)鍵?？申P(guān)注受益于行業(yè)競(jìng)爭格局優(yōu)化，綜合實(shí)力強(qiáng)的頭部機(jī)構(gòu)，業(yè)績彈性較大的券商，以及國際業(yè)務(wù)競(jìng)爭力強(qiáng)的標(biāo)的。

陳福同樣提到，穩(wěn)市與入市并舉，有助于證券板塊打開業(yè)績與估值上行空間。資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性提升的背景下，增量資金入市仍具空間，將會(huì)帶動(dòng)經(jīng)紀(jì)、兩融、股衍等業(yè)務(wù)。公募新規(guī)開啟了公募基金高質(zhì)量發(fā)展新時(shí)代，規(guī)范整治風(fēng)格漂移現(xiàn)象，驅(qū)動(dòng)公募配置更趨均衡。資本市場(chǎng)投融資端改革深化，投行業(yè)務(wù)底部回暖，港股開啟新股上市浪潮，這些都有望打開投行業(yè)務(wù)空間。

陳福預(yù)計(jì)，在中性情況下，2025年券商行業(yè)凈利潤、營業(yè)收入將分別同比增加21%和18%。分業(yè)務(wù)來看，預(yù)計(jì)市場(chǎng)日均成交額約達(dá)1.2萬億元；日均兩融余額約1.85萬億元；投行各類業(yè)務(wù)規(guī)模跌幅有望收窄，A股IPO承銷規(guī)模約達(dá)1000億元；券商受托管理規(guī)模增長約8%；券商證券投資收益率約為3.2%。

銀河證券非銀行金融行業(yè)分析師張琦表示，今年以來，證券板塊跑輸滬深300指數(shù)，整體表現(xiàn)不及大市，但市場(chǎng)活躍度維持高位，支撐行業(yè)業(yè)績和盈利能力持續(xù)修復(fù)。當(dāng)前證券板塊估值（PB）為1.29倍，處于2010年以來18.3%分位數(shù)，防御與反彈攻守兼?zhèn)洹?/p>