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證券時(shí)報(bào)記者 孫璐璐

本周公布的5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示出經(jīng)濟(jì)運(yùn)行韌性足、結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，特別是當(dāng)月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)6.4%，達(dá)到2024年初以來的最高水平，增速比上月加快1.3個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

強(qiáng)勁的消費(fèi)增速反映出消費(fèi)品以舊換新補(bǔ)貼和自5月中旬以來的“618”預(yù)熱對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)效能顯著。但與當(dāng)月社零高增速形成反差的是，近日公布的5月居民部門短期貸款卻延續(xù)了4月的減少態(tài)勢(shì)。其中，消費(fèi)貸款余額5月環(huán)比僅微增不到10億元，同比減少近390億元。

實(shí)際上，今年以來，社零增速的向上修復(fù)與同期消費(fèi)貸余額就呈現(xiàn)出分化走勢(shì)。一方面，社零的改善“國(guó)補(bǔ)”政策功不可沒，與“國(guó)補(bǔ)”政策相關(guān)的家電、通訊器材等零售額領(lǐng)跑其他品類；有機(jī)構(gòu)測(cè)算，5月家電、汽車和通訊器材類合計(jì)拉動(dòng)社零增長(zhǎng)超2個(gè)百分點(diǎn)。

另一方面，補(bǔ)貼政策在釋放潛在消費(fèi)需求的同時(shí)，消費(fèi)者的消費(fèi)觀念也悄然生變。一些現(xiàn)象級(jí)的潮玩、演唱會(huì)、體育賽事消費(fèi)被人津津樂道。只不過，消費(fèi)的回暖與消費(fèi)貸余額的攀升不再同步發(fā)生，2024年1月金融機(jī)構(gòu)消費(fèi)貸余額接近10.4萬(wàn)億元高點(diǎn)后，就震蕩下行。這也說明依靠金融杠桿提振消費(fèi)更多是“錦上添花”，借貸消費(fèi)本質(zhì)上是以未來收入作為擔(dān)保的超前消費(fèi)行為，我國(guó)居民杠桿率已較高，當(dāng)前仍處在居民部門資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)過程中，少了負(fù)債支出的需求和壓力，消費(fèi)更注重量力而行。

當(dāng)前“以舊換新”政策補(bǔ)貼大多為耐用消費(fèi)品，短期效果明顯，但隨著時(shí)間推移，補(bǔ)貼對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)效應(yīng)將逐步減弱。相比于商品消費(fèi)，服務(wù)消費(fèi)具有消費(fèi)頻次高、就業(yè)帶動(dòng)性強(qiáng)等特點(diǎn)，提振服務(wù)消費(fèi)與穩(wěn)就業(yè)、改善居民收入預(yù)期等政策目標(biāo)契合度高，從近年來悅己消費(fèi)的發(fā)展趨勢(shì)看，未來應(yīng)支持?jǐn)U大高品質(zhì)服務(wù)消費(fèi)供給，減少消費(fèi)限制，金融可將更多資源投入到助力企業(yè)提升服務(wù)消費(fèi)供給水平中。